近日实盘杠杆，商业航天再添IPO新军，继蓝箭航天、中科宇航两家商业火箭企业之后，民营商业卫星企业北京微纳星空科技股份有限公司（以下简称“微纳星空”）科创板IPO申请正式获得受理。
招股说明书（申报稿）披露，公司本次拟公开发行不超过2475.83万股，募集资金50亿元，预计上市时市值不低于100亿元，保荐机构为国泰海通证券。
当前，中国商业航天产业正步入高速发展期。2025年6月，证监会明确将商业航天纳入科创板第五套标准的重点支持领域，同年12月上交所发布专项审核指引，为产业链企业登陆资本市场进一步打通了通道。在这一行业浪潮中，微纳星空的IPO之路受到市场各方密切关注。
营收飙升八倍
微纳星空的故事始于2017年8月。彼时，国家已出台政策鼓励民间资本参与商业航天，行业露出萌芽。创始人高恩宇为北京理工大学与美国宾夕法尼亚州立大学联合培养的航天工程博士，在选择离开中国空间技术研究院后，与两位老同事孔令波、郇一恒共同创立了微纳星空。
创业初期，团队从微纳卫星起步，逐步向中大型卫星领域挺进。2018年10月，公司研制的“未来号”卫星搭载蓝箭航天“朱雀一号”发射，但因火箭三级异常未能入轨。
招股书显示，截至2026年5月11日，微纳星空已累计发射32颗卫星，涵盖遥感、通信、导航增强等多个领域。公司自主研发的卫星平台型谱覆盖10千克—500千克6个量级，1000千克级平台研发也已开展。
在遥感技术方面，公司自研的600毫米以上大口径光学相机已在MN200平台上完成在轨验证，最高空间分辨率可达0.5米，能够从约500公里高的轨道上识别出地面汽车的轮廓。在SAR卫星方面，公司已发射X波段和Ku波段两型产品，均采用相控阵天线技术。
招股书中最引人注目的，是2025年营收数据的“爆发式”跃迁。2023年—2025年，微纳星空营业收入分别为5108.40万元、4000.78万元和3.85亿元，2025年同比增幅约861%。核心航天产品收入增长尤为迅猛，从2024年的1686.62万元跃升至2025年的3.02亿元，增长率高达1692.04%。
截至目前，公司在手履行订单超过10亿元，其中最大单项订单超8亿元，此前已中标的“环天卫星星座建设”项目将在未来1—2年逐步交付。
公司近年来的产能扩充为订单交付提供了支撑，2025年卫星整星产能由12.29颗提升至20.40颗，产能利用率从49.63%回升至89.71%。
真正支撑这一产能跃迁的，是公司位于无锡的商业卫星智能化产线。该产线已获国家发展改革委核准批复，全面投产后可年产200千克—500千克级卫星150颗以上。相较于传统“站位式”总装方式，该产线可将卫星总装集成测试时长由3—4个月缩短至20天—45天，最高可节约80%的人工成本。
此外，公司还在成都布局了载荷智能制造基地，规划形成年产不少于150颗整星及35套SAR载荷的制造能力，与北京研发总部形成“研、产、试”全闭环体系。
与营收增长同步的是亏损的收窄。招股书显示，2023年—2025年，公司归母净利润分别为-6.00亿元、-3.12亿元和-1.81亿元，三年累计亏损约10.93亿元。综合毛利率由2023年的-108.30%、2024年的-68.59%，提升至2025年的11.87%，实现由负转正。核心航天产品毛利率从-318.24%逐步回升至5.05%，亏损收窄趋势明显。
据了解，卫星制造属于典型的重资产、长周期行业，前期研发投入和固定成本占比极高。在“科研试制”模式下，单颗卫星定制交付难以覆盖成本，而2025年公司无锡产线进入试产阶段后，批量化生产才能初显规模效应。
持续为负的经营现金流仍是不可忽视的财务压力。招股书显示，公司三年经营现金流净额分别为-2.10亿元、-3.76亿元、-1.89亿元。卫星制造从签约到交付通常需要12—24个月，其间需垫付大量资金，而下游客户以政府和国企为主，回款周期长且采用审价后付款模式，造成资金占用较大的局面。2025年公司经营收现比仅约50.91%，意味着营收中有近一半仍处于应收账款状态。
在研发方面，公司三年研发费用分别为1.52亿元、1.95亿元和1.10亿元，反映了技术密集型行业的持续投入需求。
多重挑战
招股书披露，公司拥有经国家发展改革委核准、规划卫星数量112颗的“泰景星座”。本次IPO的50亿元募资中，泰景星座建设项目（一期）拟投入12亿元，覆盖一期卫星的研制和组网。就在招股书受理后不久，5月15日，公司研制的泰景三号05A星、05B星已由力箭一号遥十三火箭成功送入预定轨道。
除自建星座外，公司还参与了多项国家工程。招股书显示，公司先后参与了某国防工程、国家卫星互联网工程、商业导航增强星座建设等任务，是民营企业中少数承担国家任务的商业航天公司。在公司内部的通信卫星领域，已发射某型技术验证星，对验证我国卫星宽带通信技术具有积极意义。
在商业模式上，公司正在向卫星租赁及数据服务模式转型。此次剩余的募集资金将分别投向总部及研发中心建设（18.5亿元）、卫星平台核心单机研发（7.8亿元）、新一代通信卫星核心配套单机研发（7.2亿元）以及卫星SAR载荷研发及生产新建项目（4.5亿元），合计构成50亿元的募资版图。
微纳星空的招股书也揭示了不容忽视的风险点。首先是客户集中度偏高。2025年，第一大客户销售额为2.16亿元，占当年营收的56.15%；前五大客户合计占比92.33%。而2023年和2024年，这一比例分别为79.75%和74.95%。这意味着少数客户的采购决策可能对公司的业绩稳定性和议价能力产生较大影响。
火箭供给端的制约也是公司面临的一大挑战。微纳星空在招股书中也明确指出，运载火箭将卫星送达预定太空轨位，是行业目前主流的卫星交付方式，而运载火箭发射属于高风险航天活动，发射排期和成功率具有不确定性。
一位业内人士告诉记者，目前国内面临卫星“等箭”的窘境——大量卫星亟待发射，而商业火箭运力严重不足，我国商业火箭公司尚没有一款大运力、低成本、高可靠的火箭。在发射事故方面，近两年国内多家民营火箭企业出现发射失利：2024年12月中科宇航力箭一号遥六火箭飞行异常，2025年11月星河动力谷神星一号火箭飞行末段异常提前关机，2026年1月星河动力谷神星二号首飞失利。商业航天的运力瓶颈和发射可靠性问题，不仅直接影响卫星交付进度，也为公司未来大规模组网计划的按时推进增添了不确定性。
此外，卫星自身的可靠性是商业航天企业面临的另一大核心挑战。微纳星空在招股书中坦言，卫星制造本身即属于典型的高投入、高风险行业。截至招股书签署日，公司虽已累计发射32颗卫星，具备较为丰富的卫星在轨经验及完善的可靠性测试流程，但影响卫星可靠性的因素极为复杂，包括卫星设计存在缺陷、生产制造过程中人为操作失误、材料稳定性不够，以及卫星发射入轨后遭遇地磁太阳风暴、空间碎片碰撞、动力系统失效等突发风险。上述任一项问题的出现，均可能对卫星在轨寿命产生不利影响。
微纳星空递表科创板，恰逢中国商业航天的集中上市期。截至目前，商业航天领域已有约15家企业明确处于IPO进程中。蓝箭航天、中科宇航进入已问询阶段，天兵科技、星河动力、银河航天等处于辅导阶段。证监会于2025年6月明确将商业航天纳入科创板第五套标准的重点支持领域，同年12月上交所发布专项指引，为产业链企业登陆资本市场打通了通道。
在卫星制造这一细分赛道，微纳星空以遥感卫星为切入点，与低轨通信卫星互联网的主线叙事形成差异化竞争。公司主打的200千克级中型遥感卫星，在单星价值量和应用场景上形成了自身特色。
从资本维度看，公司成立以来已累计完成14轮融资，总额约20亿元，投资人名单涵盖国开制造业转型升级基金、长江航天产业基金等国家级资本，深创投及其他知名市场化机构。
值得思考的是，在商业航天从“讲故事”走向“订单兑现”的当下实盘杠杆，微纳星空如何实现从大客户依赖向多元化客户结构的过渡，如何让“泰景星座”从制造投入转化为持续的数据服务收入，记者就这些问题联系微纳星空，截至发稿未获回复。
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